顺应历史发展脉搏 把握期货市场对外开放的步骤

2019-02-27 11:15:43 mlh   阅读:1259

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  来源:中国金融杂志 

  作者:胡俞越 杨乐祯 王志鹏 

  2018年是中国改革开放四十年,也是中国期货市场探索三十年、中国期货市场国际化元年,原油期货的上市、铁矿石和精对苯二甲酸(PTA)期货境外投资者的引入等标志着中国期货市场的开放进入快车道。

  多项开放政策纷纷“点名”期货市场,意在配套提升中国金融业的竞争力,促进资本市场持续健康发展,进一步推动中国期货市场国际化。对外开放聚焦期货市场,是历史进程的必然,是当今时代的选择,更是未来发展的趋势。

  顺应历史发展脉搏,把握期货市场对外开放的步骤和节奏

  改革开放沧桑巨变,期货市场风雨兼程

  中国历经四十载的改革开放,经济环境发生翻天覆地的变化,中国经济总量不断攀上新的台阶。据统计,中国GDP总量从1978年的3679亿元迅速跃升至2018年的900309亿元(13.6万亿美元),经济规模扩大了245倍,人均GDP从381元增至64521元,第三产业占GDP的比重从23.9%升至52.2%,产业结构发生了巨大的变化。

  同时,在世界范围内,中国在国际上的分量从最初的1.8%跃升至15.3%,货物进出口总额305050亿元,近些年对世界经济增长的贡献率一直接近30%,足以说明中国已是世界上不可忽略的经济体,开放必然是未来中国经济发展的主题。

  四十年的沧桑巨变得益于邓小平理论的正确指导,小平理论的精髓可以概括为“解放思想,实事求是”,也可以用一个字来表达,就是“放”,即对内放开、对外开放。

  中国经济四十年以社会主义市场经济为导向的改革,经历了艰苦曲折的探索过程,而期货市场的出现在中国市场经济的变革中扮演了急先锋的角色。

  中国期货市场的产生源自于改革开放之初的价格改革。1978年,农村推广联产承包责任制,农产品实行“交够国家的,留足集体的,剩下自己的”,农民剩余的农产品可以在集贸市场出售,这也是农产品价格双轨制的由来。

  1984年改革的重心从农村转移到城市,借鉴了农村改革的成功经验,基本上是沿着两条主线进行:一是企业改革,开始大力推行承包制,后来试行股份制,由此催生了中国证券市场;二是价格改革,推行农产品和工业品价格双轨制。

  应当承认,价格双轨制是对当时计划经济的突破,进而提出了有计划的商品经济体制。但在价格闯关过程中,出现了农产品和工业品价格大涨大跌、生产大起大落、买难卖难等一系列问题,甚至出现了“官倒”腐败现象,导致现货价格时常失真并且缺乏保值机制,市场参与者面临越来越大的市场波动与价格风险。

  最早见诸报端的公开文件是1988年3月25日七届人大一次会议的政府工作报告,其中指出:“加快商品体制改革,积极发展各类批发贸易市场,探索期货交易”,从而确定了在中国开展期货市场研究的课题。

  1990年中国经济跌到最低谷,国民生产总值增幅仅为3.8%,经济改革也出现短暂回潮,由有计划的商品经济退回到计划经济与市场调节相结合。1990年10月12日郑州粮食批发市场诞生并引入期货交易机制,迎来了冲破计划经济桎梏的市场经济第一道曙光。

  中国期货市场正是在这一系列背景下应运而生的,期货市场的出现正是为了解决计划内计划外价格双轨制的问题,进而并轨到市场这一正确轨道上来。1992年随着邓小平南方谈话,我国迎来了改革开放的又一个春天,确立了社会主义市场经济体制,期货市场的出现成为中国市场经济的“报春鸟”。

  之后,风雨兼程的中国期货市场先后经历了蓬勃发展与清理整顿、规范发展以及全面发展几个阶段。随着“一带一路”倡议带来的机遇,期货交易所、期货品种和投资者对外开放的不断深入,中国期货市场已被推向下一个风口——期货市场国际化阶段。所以,中国期货市场的对外开放是历史进程的必然,应当顺应历史发展的脉搏,逐步对外开放。

  多项政策频频出台,期市开放已成定局

  2018年是中国期货市场国际化元年,原油期货上市、铁矿石和PTA期货引入境外投资者,标志着中国期货市场品种国际化迈出第一步。

  除了期货品种对外开放外,2017年中美元首北京会晤后,中国决定将单个或多个外国投资者直接或间接投资证券公司、基金管理公司、期货公司、人寿保险公司的投资比例限制放宽至51%,上述措施实施三年后,投资比例不受限制,多项针对金融业开放尤其是针对期货市场开放的管理措施和办法也在逐步落地。

  2018年5月,证监会发布了《外商投资期货公司管理办法(征求意见稿)》,该办法制定了专门规范外商投资期货公司的规章,以更好实现期货业对外开放的目标。此外,2018年7月30日起正式施行的《自由贸易试验区外商投资准入特别管理措施(负面清单)(2018年版)》进一步规范了自贸区试点的外商投资行为,从负面清单可以看出,政府给予了金融业相较其他行业更为宽松的外资环境,期货市场对外开放已成定局。

  对于期货市场而言,外资投资中国境内期货公司比例限制的提高,标志着中国期货市场对外开放迈出坚实步伐,是加快期货市场国际化进程的重要一步。

  一方面,外资的进入会倒逼国内期货经营机构提升竞争力,推动期货市场加速走向规范、成熟、开放;另一方面,“引资”的同时还应注重“引智”。外资机构进入中国市场会对本土衍生品服务商带来一定冲击,由于市场发展路径不同,外资对衍生品应用比较熟练,中资期货公司以后可能要打一场硬仗。

  此外,外商投资期货公司有望引入境外股东先进经营理念、风控技术、产品体系、信息系统等,将进一步推动期货行业改善服务,提升管理水平和市场竞争力,为中国期货公司走向全球市场提供各种必要的经验、资金、人才支持。

  国内中资期货公司则可以借鉴国外期货公司成熟的管理经验,推动转型升级、跨界融合。外部竞争会成为国内期货公司转型升级动力,也为国内期货公司提供转型空间。“引资”与“引智”协同并进,我国期货行业的国际化之路将会越走越远。

  占据大宗商品贸易战略制高点,打造开放期货市场时不我待

  高速增长迈向高质量发展,中美贸易摩擦促使期市开放

  自2010年后中国已成为世界第二大经济体、第一大货物贸易国。随着增速断裂、改革断裂和全球化断裂的出现,中国人口红利、资源红利、环境红利、改革红利、全球化红利均已阶段性见顶,超高速增长的中国经济已经逐步走向次高速增长的“新常态”。中国经济不会再追求盲目的增长而将更注重质量,中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。

  与此同时,中美贸易摩擦全面升级。表面上看,中美双方在降低贸易差额的数量、对外开放的节奏以及中国制造2025方面的分歧,是导致中美贸易谈判阶段性反复、中美贸易摩擦再度升温的主要原因。

  但从深层次看,中美双方在全球价值链的竞争增加、意识形态对抗加剧以及特朗普的政治诉求,是中美关系对抗增加的主要原因。加上贸易顺差对中国来说是货币信用的重要支撑,中美贸易摩擦背后实际上是金融竞争。

  一方面,金融期货作为对冲金融市场风险的工具,其作用不可小觑;另一方面,商品期货作为大宗商品的价格指南,有助于中国提升大宗商品定价权,占据大宗商品贸易战略制高点。因此,无论对于金融还是贸易,中国期货市场的对外开放是当今时代的必然选择。

  境内境外投资者需求旺盛,期市国际化助力价格发现

  “公正可信的期货价格”和“具有全市场代表性的期货价格”是高效期货市场的两个重要标志,也是期货市场价格发现功能的体现。“公正可信”和“全市场代表性”是市场竞争充分的结果,需要境内境外的投资者共同参与。

  从2010年到2017年,中国商品期货成交量已经连续八年位居全球期货市场首位,国际投资者参与中国期货市场的积极性很高,中国应该把握良机,尽快满足境内外投资者的需求。

  上海期货交易所在2018年3月26日正式推出原油期货,向全球开放,具有非常重要的战略意义。原油期货以人民币计价,可以美元作为保证金,兼顾了境外投资者和境内投资者的需求,是期货市场国际化的第一步。

  与原油期货相比,铁矿石期货自2013年在大连商品交易所推出以来平稳运行,成交量已跃居全球金属类期货第二位,实则更具备国际化的条件。2018年5月4日,大连商品交易所铁矿石期货引入境外交易者,正式开启了国际化进程。同年11月30日,郑州商品交易所具有中国特色的期货品种PTA期货正式引入境外投资者。

  中国期货市场的国际化实际上就是双向开放,即让中国价格“走出去”,同时将境外投资者和国际竞争机制“引进来”,实现了中国期货市场与国际市场的新融合。我们相信,随着越来越多的国际化品种和境外投资者的引入,境内境外投资者的需求将得以满足,中国期货市场的价格发现功能会愈发凸显。

  期货市场国际化助力中国金融市场全面开放

  2018年以来,我国金融业对外开放进入全面开放的阶段。一方面,全球化退潮,贸易保护主义及单边主义、民族主义和民粹主义势力抬头,中美之间的大国博弈对中国金融业的开放提出了更高的要求,金融开放是中国积极参与全球治理的重要途径;另一方面,我国经济发展进入新常态,经济转型进入攻坚期。我国亟须进一步扩大金融开放,以开放促改革,这是支持经济实现可持续发展的重要条件。

  期货市场是金融市场的重要组成部分,而期货市场的国际化有助于提升我国金融“软实力”,进而更好地服务于实体“硬实力”。一方面,有助于期货市场的交易规则、制度设计与国际接轨,增强实体经济服务能力;另一方面,期货市场的国际化有助于提升部分品种的价格代表性,提升相应品种的定价力,而这正是最为重要的“软实力”之一。

  在全面金融开放的进程中,期货市场国际化依然可以扮演急先锋的角色。一方面,期货市场是一个平台,在国际化的平台上,期货市场可以超越时空,超越信仰,超越国别,超越种族,超越纷争,用最市场化的手段在全球范围内配置资源.

  另一方面,期货市场国际化可以助力中国金融市场全面开放,促进人民币国际化。诚然,中国期货市场国际化不可能单兵独进,单个期货品种的国际化必须与金融市场的全面开放保持相应的步调。期货市场只是整个金融市场的一个子市场,其国际化进程可以成为金融市场全面开放的探路者。

  三策并举共筑开放期货市场

  推动交易所体制改革,构建开放综合服务平台

  交易所是整个期货市场的核心,是市场创新的最前沿。但是长期以来,监管层将管理期货市场本身的风险放在首位,监管端口前移,交易所同时扮演了监管者和服务者的双重角色。现行的体制机制已经严重束缚了期货交易所创新动力、活力和能力。

  因此,在期货市场双向开放的背景下,推动交易所体制改革是当务之急。我们认为,推动交易所体制改革主要有以下三点措施。第一,品种审批权由国务院下放,逐步向证监会核准备案过渡。第二,优化交易交割制度,增强市场服务能力。第三,期货交易所应适时谋变,交易所改制势在必行,实现“管办分离”,明确期货交易所的市场主体地位,尽快启动交易所公司制改革。

  随着中国对外开放的进展加深,如果在期货市场全面开放之前中国的交易所不能成为具有定价中心的交易所,交易所不具备国际竞争力,则一旦开放交易所将会被兼并或者边缘化。目前,这种可能性正在逐渐加大,为此我们必须保持清醒的认识。

  稳步推进品种国际化,夯实期货市场开放基础

  中国要推进期货市场国际化,建立区域性定价中心,必然要伴随着期货品种的国际化,期货品种的国际化是整个期货市场国际化的核心,但是目前中国期货品种上市早晚不同、成熟程度迥异,因此,国际化品种的选择和国际化的方式应适应期货品种的特性,不应遵循定例。

  第一,成熟的中国特色品种率先“走出去”。原油和铁矿石期货具有重要的“以点带面”的作用,其国际化将显著带动整个期货市场的国际化发展。我们应以铁矿石期货引入境外交易者为契机,进一步加快中国特色品种的国际化步伐,如黑色系期货品种、PTA期货等,特别是PTA期货正逐步成为东南亚地区PTA贸易的定价中心,打破了日韩在东南亚的定价垄断地位。

  第二,加快外汇期货等国际战略品种落地。原油期货的推出需要外汇期货的保驾护航,伴随着人民币汇率改革,人民币国际化程度逐步深入,汇率波动风险持续攀升,外汇期货呼声越来越高。

  第三,期货产品系列化需进一步提速。期货既是风险管理工具也是财富管理工具,单一的期货品种无法满足机构投资者、现货企业多样化、个性化的风险管理、资产管理需求。加快推出相应品种的期权合约,完善产业链品种体系,根据市场投资者的需求推出相应的商品指数类产品、迷你合约、互换掉期合约、基差合约等。

  投资者国际化循序渐进,“走出去”协同“引进来”

  期货市场的国际化必然伴随着期货投资者的国际化,但是期货投资者的国际化仍然面临着两大问题:一是机构少、散户占主导,期货人才相对匮乏;二是期货市场规模、深度不足,市场承载力不够,大型机构投资者参与较为困难。因此,期货投资者国际化还需循序渐进,“引进来”与“走出去”要相互呼应、相互促进。

  第一,投资者借力期货公司“走出去”。有条件的期货公司先“走出去”,通过收购、新设等多种方式参与国际期货市场,学习多元管理经营模式、获取境外资源、吸纳高端人才。

  第二,重点引进国际机构投资者。引入境外机构投资者参与国内期货交易,丰富国内投资者结构,改变我国期货市场机构少、散户占主导的局面,增强期货市场承载力,拓展期货市场深度,进而增强期货市场服务实体经济的能力,扩大期货市场的吸引力和辐射力。

  第三,大力培育复合型期货专业人才队伍。在投资者“走出去”和“引进来”的过程中,要注意期货投资者的培养,打造“既懂现货又懂期货”“既懂场内又懂场外”“既懂商品又懂金融”“既懂境内又懂境外”“既懂风险管理又懂财富管理”的复合型人才队伍,为期货市场全面对外开放奠定良好的基础。

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责任编辑:张瑶

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评论区

  • 江西省抚州市的网友:

    原来如此 谢谢

  • 黑龙江省密山市的网友:

    学到很多

  • 福建省龙岩市的网友:

    良心!感谢楼主!

  • 黑龙江省绥化市的网友:

    楼主真是说的仔细呀!

  • 黑龙江省富锦市的网友:

    很有意思的

  • 海南省儋州市的网友:

    哈哈,路过

  • 甘肃省临夏市的网友:

    八方点赞!

  • 山东省泰安市的网友:

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